抄高瓴作业的正确姿势：创新药投资需要长期主义

近年来，国内投资机构中在医疗领域投资最活跃、布局最广的非高瓴资本莫属。在二级市场甚至诞生了“高瓴概念股”，受到普通投资者的追捧。但最近高瓴持股的先声药业破发，不仅让人思考，是生物医药行业出现拐点，医药股不香了吗？可有意思的是，市场上散户的焦虑与大型机构的长期持有形成了鲜明对比。

不管怎样，短期股价波动都给了我们一个机会重新思考，什么才是真正具有长期投资价值的优秀制药企业。正确的分析制药行业的投资价值，将帮助我们判断在未来的“黄金十年”中，哪类药企会占得先机，成为趋势的一部分。

高瓴资本的张磊在《价值》中写道：凡盛衰，在格局。优秀的企业家所看到的长期是未来10 年、20 年，甚至更长的时间跨度。

完整的创新药研发周期可持续 40-50 年，可以分为技术积累期、研发突破期、销售黄金期和衰退期。

中国如果能抓住研发突破期，就有望在这个领域实现弯道超车。回顾日本制药行业的兴盛历程，对我国药企如何把握住这波周期，提供了生动的剧本。日本现代制药工业在上世纪 70 年代以仿制药起步，龙头药企恰好赶上了 80 年代创新药的研发突破期，从而缩小了与欧美药企研发领域的差距。由于彼时日本药企自身研发基础仍然薄弱，难以实现First-in-class的突破，所以大部分药企采取跟随式创新（Follow-on）的策略。

欧美 70 年代开始的研发爆发期，给日本制药工业带来了千载难逢的机遇，坐享了欧美50年代-70年代十几年的基础理论红利，节省了时间、经济成本。欧美重磅创新药物上市之后，日本药企往往在几年之内。就能上市同一靶点的跟随式创新药物，伴随日本药企自身技术的积累，这90 年之后上市的兰索拉唑、坎地沙坦酯等创新药在副作用等方面较原研药品有相对优势，完成了从 me-too 向 me-better 药物的转型。

我们正处于新一轮创新药周期的研发突破期，把握这段投资机会，就要复制日本在 80 年代、90 年代的跟随式创新。值得注意的是，在销售黄金期阶段先发上市固然拥有优势，但是销售能力强的药企也可以后发制人，正如辉瑞超过默克在心脑血管领域的后来居上。这对国内药企也具有巨大的启发意义：在国内不以研发见长的公司，只要在创新药研发阶段不落后太多，保证自己同类产品在2年-8年内及时上市，很有可能后发制人，在销售黄金期的下半程追赶上来。

拥有伟大格局观的创业者会去推想行业发展到某个阶段，市场竞争趋于稳定的时候，哪些资源是无法扩张的，哪些资源具有独占性或稀缺性，再去想怎么超越这些障碍，争取更大的发展空间。

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